「一帶一路」建設取得舉世矚目的成就，但也不可避免地遇到一些問題與挑戰。我們看到一些海外媒體對「一帶一路」進行了負面的報道。筆者希望能夠從投資和商業角度，分享對於「一帶一路」的最新趨勢、遇到的問題的一些看法和初步建議，希望能夠提供一些有益的借鑒。

趨勢之一

「一帶一路」建設已從投資快速增長期轉入平穩發展期

統計數據顯示，2019年1－7月，中國對「一帶一路」相關國家的投資占同期總額的12.5%，對全球153個國家的非金融類直接投資額增長3.3%（以人民幣計）。由於貿易摩擦、穩定外匯儲備要求以及全球經濟增長前景的不確定性等諸多因素，中國整體的對外投資和對「一帶一路」相關國家的投資增速正在回落。企業投資項目、尤其是跨境投資項目的決策更趨理性。以國資委直屬的大型央企集團為代表的企業，在投資決策方面更加嚴格地遵循審慎投資的原則，比如在投資各個環節開展綜合性的盡職調查，在決策前進行各項評估和研究工作，此外，對投資目標國的商業環境調查工作也更為重視。

同時，我們也看到，在降低資產負債率和提高投資回報的驅動下，許多企業的海外投資項目也開始進入退出期，越來越多單一投資主體通過增資擴股等方式引入財務或戰略投資者。近段時間里，畢馬威協助多個企業制定、實施海外投資項目的退出計劃。這些項目退出背後的主要驅動因素包括：

（一）退出不擅長經營的領域

在一些以「投資帶動EPC」方式進入的基礎設施項目中，國內工程施工企業通過投資解決業主的融資困難，並帶動EPC工程承包業務的發展。當這些項目投資建設完成、進入運營期后，工程施工企業出於重點發展主業的考慮，尋求將這些項目轉讓給擅長運營的經營者。

（二）通過轉讓股權補充企業發展所需的資源和要素

在一些併購項目的競標階段，賣方往往要求競標者整體收購，使得中國企業成為併購后公司的唯一股東。但單一股東結構既不利於建立、完善有效的公司治理結構，也難以幫助被收購企業獲得發展所需的資源和能力要素。在這樣的情況下，企業往往希望通過轉讓部分股權，吸引有實力的戰略投資者進入，從而實現被收購資產的可持續發展。

（三）解決資金需求

企業在發展過程中所需的資金支持，不能僅依靠股東的持續投入。因此海外被收購企業也需要積極探索多元化的融資方式和融資渠道，包括境外銀行借款及發行債券等海外借貸、引入戰略投資者、實施股權多元化后在海外資本市場上市等。

（四）投資收益不理想欲實現退出

有些投資項目的整體收益與預期相差較大，或者是由於投資方戰略調整，投資項目已經不契合投資方的整體戰略考量，這使得企業出讓項目股權的情況也不少見。

上述這些情況的出現說明中國企業在海外市場的投資行為越來越理性，他們開始「有進有退」，而不再只是一味地「買買買」。這是企業投資進入穩定發展期的標誌。

趨勢之二

實現自身增長成為主要驅動因素

過去幾年中，筆者服務和走訪過多個參与「一帶一路」建設的企業，發現企業投資「一帶一路」的動因也在悄然發生變化。早些年，以央企為代表的大型國有企業是「一帶一路」建設的主力軍。這其中除了企業自身發展的需要外，監管機構提出的做強做優中央企業、培育具有國際競爭力的世界一流企業的戰略性的目標任務，也起到了較為重要的推動作用。

目前，在中國經濟增長由量向質的轉變和經濟結構轉型升級的大趨勢作用下，企業面臨著開拓國際市場、開展優勢產能國際合作的切實需求。以東南亞市場為例，東盟十國總人口接近七億，人口自然增長率較高且人口結構年輕化程度高。隨着經濟不斷增長和人均收入水平的快速提高，東盟市場正處於消費升級的初期階段，未來必然成為一個巨大的消費市場。而與發達國家相比，中國產業發展階段與東盟市場需求的契合度較高。

我們也看到，除了傳統的能源、油氣和基礎設施領域投資以外，中國企業在東南亞的產業投資正呈現多元化的趨勢，覆蓋從先進製造業到服裝加工、家電和其他消費品生產等多個領域。除了生產力成本差異促進產業轉移以外，巨大的市場潛力也成為眾多中國企業積極拓展東盟市場、確立先發優勢的主要驅動力。

趨勢之三

傳統融資模式難以為繼，市場需要多元化和多渠道的融資解決方案

過去，中國企業的傳統融資模式包括利用政策性銀行的低息貸款（如「兩優貸款」），由投資標的國政府提供主權信用擔保，由企業的母公司提供擔保，或通過投保中信保出口信用險等方式覆蓋貸款風險敞口。儘管嚴格的擔保要求有利於融資落地，但類似信用結構不僅使項目所在國政府的債務水平大幅上升，也顯著增加了企業的資產負債率，提高了項目的融資成本，從長遠看來不具備可持續性。

近年來，為解決海外項目融資難、融資貴、融資落地周期長等問題，在「走出去」的過程中，越來越多的中國企業開始與境內外金融機構共同探索更加高效、靈活的融資渠道。對於新建項目，可探討無追索權或有限追索權的項目融資，通過股權融資、債權融資及保險等渠道相結合，分攤項目融資可能面臨的風險；針對已建成項目的再融資，可探討通過無需股東擔保的相對低成本銀行借款對既有債務進行置換，或通過項目自身現金流發行資產支持債券，亦或是在境外通過首次公開募股(IPO)等方式進行融資。

趨勢之四

第三方市場合作越來越重要

畢馬威在2019年5月發佈的《共繪「一帶一路」工筆畫——吸引國際私有資本參与沿線國家基礎設施建設》研究報告指出，「一帶一路」不僅是中國與這些國家和地區之間的合作，它還將帶動發達國家相關產業的發展，惠益全球。中國和中國企業對發達國家參与「一帶一路」合作持開放的態度，只要遵守市場原則，有利於項目的開展，任何人和任何方的參与都將受到歡迎。

中方通過政策引導、建立多邊金融機構（如亞洲基礎設施投資銀行）等方式為第三方參与「一帶一路」建設提供便利條件。今後我們還將看到越來越多發達國家經濟體的政府和企業參与到「一帶一路」建設中，在造福所在國人民的同時也從中獲益。

一帶一路總商會綜合